投資要點(diǎn)

全球價(jià)值投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的大趨勢(shì)使得高股息策略受到更多關(guān)注，但傳統(tǒng)紅利類策略存在很大的改進(jìn)空間。

(資料圖片僅供參考)

（1）歷史股息率指標(biāo)與真正的紅利風(fēng)格存在偏差，歷史高股息率并不意味著股票未來(lái)將維持高分紅，很多股票并沒(méi)有穩(wěn)定的分紅行為；股票發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件后，歷史股息率指標(biāo)極易失真。采用歷史股息率加權(quán)構(gòu)造組合容易放大風(fēng)險(xiǎn)事件的影響。

（2）行業(yè)的周期性變化對(duì)紅利類資產(chǎn)也產(chǎn)生影響。尤其是周期性行業(yè)，其股息率會(huì)隨著行業(yè)周期性波動(dòng)。

（3）疊加各種因子以達(dá)到增強(qiáng)目的的紅利類產(chǎn)品在邏輯上可能存在問(wèn)題。

真正的紅利類資產(chǎn)不應(yīng)該是簡(jiǎn)單的歷史指標(biāo)疊加，而應(yīng)該是對(duì)企業(yè)未來(lái)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)定分紅以及穩(wěn)定股價(jià)的預(yù)期。

我們將投資收益拆解成了分紅、盈利增長(zhǎng)、估值變動(dòng)三因素，高股息策略應(yīng)當(dāng)重分紅、輕盈利，因此高股息增強(qiáng)策略可以在高分紅資產(chǎn)的基礎(chǔ)上尋找PE估值和利潤(rùn)變動(dòng)均有穩(wěn)定預(yù)期的標(biāo)的。

對(duì)于高分紅預(yù)期，我們從企業(yè)現(xiàn)金股利政策入手，將公司劃分為固定每股派息政策和固定分紅比例政策，篩選出具有穩(wěn)定分紅行為的企業(yè)。在此基礎(chǔ)上，對(duì)每只股票時(shí)序建模的方式計(jì)算預(yù)期股息率。

此外，從企業(yè)生命周期角度看，A股未來(lái)有兩種走向：科技型與高分紅型。其中分紅型股票會(huì)經(jīng)歷早期高增長(zhǎng)、中期增速下行以及后期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的三階段。（1）高增長(zhǎng)階段的主要參與者是成長(zhǎng)型投資，一般會(huì)給予股票高估值，PE上行；（2）增速下行階段，成長(zhǎng)型投資者開(kāi)始止盈離場(chǎng)，PE會(huì)先下行后穩(wěn)定。（3）穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)階段，公司的盈利增長(zhǎng)預(yù)期已經(jīng)趨于穩(wěn)定，擁有很強(qiáng)的創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，但再投資回報(bào)率不高，因此會(huì)選擇高分紅，這時(shí)將吸引價(jià)值型投資者進(jìn)入，PE保持穩(wěn)定或小幅回升。

資產(chǎn)配置方面，我們構(gòu)造了兩個(gè)高股息增強(qiáng)組合：（1）行業(yè)有穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)預(yù)期、預(yù)期股息率高且PE估值和盈利穩(wěn)定的標(biāo)的。（2）基于“中特估”的內(nèi)在邏輯和要求，未來(lái)“PB-股息率”策略可能是適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)變化和金融市場(chǎng)新特征的重要選股思路。低PB、高分紅的央、國(guó)企以及大市值公司有望獲得估值溢價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、中美摩擦加劇、俄烏沖突惡化、全球金融環(huán)境不穩(wěn)定影響、上市公司盈利情況不及預(yù)期等。