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光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持舜宇光學(xué)科技(02382)“買入”評(píng)級(jí)，鑒于公司手機(jī)鏡頭和手機(jī)攝像模組盈利能力下降超預(yù)期，分別下調(diào)23-25年凈利潤預(yù)測(cè)51%/44%/41%至14.18/19.61/25.63億元人民幣。預(yù)期公司1H23業(yè)績觸底，伴隨A客戶取得超預(yù)期進(jìn)展、車載激光雷達(dá)、VR/AR等新產(chǎn)品起量驅(qū)動(dòng)非手機(jī)業(yè)務(wù)凈利潤占比提升，待手機(jī)業(yè)務(wù)企穩(wěn)后有望進(jìn)一步打開24年估值空間。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：1H23公司收入142.79億元人民幣，同比下降15.9%;毛利率同比下降5.9pct至14.9%，由于手機(jī)鏡頭和手機(jī)攝像模組量價(jià)齊跌、疊加產(chǎn)能利用率下降，致盈利能力下降。由于：1)毛利率下降;2)OPEX費(fèi)率同比上升;3)1H23人民幣貶值導(dǎo)致于2023年1月17日發(fā)行的4億美元債券及2.77億美元長期銀行借貸產(chǎn)生非現(xiàn)金虧損，錄得匯兌虧損1.62億元人民幣，1H23歸母凈利潤同比大幅下降66.7%至4.59億元人民幣，介于盈利警告4.07~4.75億元之間。

1H23安卓手機(jī)需求疲弱，手機(jī)光學(xué)盈利能力顯著下滑：由于安卓手機(jī)需求疲弱，1H23手機(jī)鏡頭/手機(jī)攝像模組出貨量分別同比下降21.3%/11.8%，公司將23年全年手機(jī)鏡頭/手機(jī)攝像模組出貨量分別同比上升5%/5%下修至同比下降10%/同比持平或小幅略有上升。由于：1)手機(jī)需求疲弱;2)手機(jī)光學(xué)延續(xù)降規(guī)格趨勢(shì);3)行業(yè)競爭激烈，手機(jī)攝像模組和手機(jī)鏡頭量價(jià)齊跌、疊加產(chǎn)能利用率下降，1H23手機(jī)鏡頭/手機(jī)攝像模組毛利率同比大幅下降。

關(guān)注下半年安卓手機(jī)需求復(fù)蘇拐點(diǎn)及光學(xué)規(guī)格潛在提升：盡管3Q仍未見手機(jī)需求顯著復(fù)蘇，基于：1)安卓旗艦機(jī)型將于3Q、4Q陸續(xù)發(fā)布;2)手機(jī)廠商為雙十一、雙十二，及明年春節(jié)備貨的潛在補(bǔ)庫需求，4Q23安卓手機(jī)需求或迎來復(fù)蘇拐點(diǎn)，同時(shí)考慮到：1)3Q23 A客戶新機(jī)拉貨旺季，公司份額、項(xiàng)目均有提升;2)越南工廠三星手機(jī)攝像模組產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計(jì)2H23手機(jī)鏡頭和手機(jī)攝像模組出貨量有望環(huán)比回升、同比增速轉(zhuǎn)正?；冢?)潛望式、防抖、大光圈等高規(guī)格滲透提升驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品規(guī)格升級(jí);2)行業(yè)價(jià)格競爭趨于緩和，產(chǎn)能利用率提升、疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望驅(qū)動(dòng)2H23毛利率環(huán)比改善。

1H23車載鏡頭出貨量同比增速超全年指引，2H23有望延續(xù)同比上升：由于：1)新能源汽車銷量同比增長帶動(dòng)車載鏡頭需求上升;2)關(guān)鍵零部件缺貨基本緩解，1H23車載鏡頭出貨量同比上升25.2%，我們預(yù)計(jì)23年全年車載鏡頭出貨量同比增速有望超15%，ASP及毛利率維持穩(wěn)定。

車載新業(yè)務(wù)、VR/AR高速增長，中長期成長邏輯順暢：1H23汽車相關(guān)產(chǎn)品收入同比大幅上升43%、收入占比提升至17%，車載模組、激光雷達(dá)、HUD、智能大燈/小燈等車載新業(yè)務(wù)進(jìn)入放量階段。VR/AR方面，1H23 VR/AR相關(guān)產(chǎn)品收入同比下降29%、收入占比下降至3%，分析由于大客戶Meta VR頭顯出貨量同比大幅下降，鑒于：1)2H23大客戶新品發(fā)售，搭載公司量產(chǎn)的高價(jià)值量VR pancake顯示模塊;2)VR空間定位模組供應(yīng)多家國內(nèi)客戶，我們預(yù)計(jì)23年VR/AR相關(guān)產(chǎn)品收入仍有望錄得20%以上同比增長?？紤]到：1)A客戶MR產(chǎn)品供應(yīng)鏈潛在進(jìn)入可能;2)長期來看，XR光學(xué)價(jià)值量占比不斷提升，公司亦具備向XR整機(jī)一體化切入實(shí)力。我們預(yù)計(jì)車載新業(yè)務(wù)、VR/AR有望實(shí)現(xiàn)高速增長，公司中長期成長邏輯順暢。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：鑒于手機(jī)鏡頭和手機(jī)攝像模組盈利能力下降超預(yù)期，我們分別下調(diào)23-25年凈利潤預(yù)測(cè)51%/44%/41%至14.18/19.61/25.63億元人民幣。我們預(yù)期公司1H23業(yè)績觸底，伴隨A客戶取得超預(yù)期進(jìn)展、車載激光雷達(dá)、VR/AR等新產(chǎn)品起量驅(qū)動(dòng)非手機(jī)業(yè)務(wù)凈利潤占比提升，待手機(jī)業(yè)務(wù)企穩(wěn)后有望進(jìn)一步打開24年估值空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鏡頭行業(yè)競爭加劇;車載、VR/AR產(chǎn)品放量不及預(yù)期。